行业近况

我们跟踪动物保健企业批签发数据，3Q22 疫苗销售明显改善，疫苗批签发批次数同比、环比均呈较快增长。同时，建议关注新品研发催化剂，包括非洲猪瘟疫苗、宠物药品等。

评论

养殖盈利持续提高，推动3Q22 动物疫苗销售改善。近期猪价与养殖盈利持续上行， 3Q22 全国各省市生猪平均价格为22.44 元/千克，国庆节后涨至26.07 元/千克，当前自繁自养养殖盈利达799 元/头，我们认为这利好疫苗销售改善。据国家兽药基础数据库，3Q22 猪用疫苗批签发批次数同比、环比分别+14.3%、+36.7%，已有明显回暖，其中9 月同比、环比分别+15.6%、+6.0%，且单月环比已连续4 个月正向增长。分品种看，3Q22 猪胃腹、蓝耳、口蹄疫、细小疫苗批签发批次数分别同比+25.0%、+80.0%、+27.6%、+116.2%，9 月猪蓝耳、细小疫苗销售表现较好。

我们看好4Q22 与2023 年动保行业景气上行机会。考虑二次育肥、补栏比例相对较低，且冬季腌腊消费增加，我们判断4Q22 生猪供需关系改善，猪价具有一定向上动力，这利于养殖盈利及动保企业销售改善。向前看，随2023 年养殖量扩张，我们认为动保产品销量有望释放，且随动保企业平台化建设、产品矩阵及营销增强，企业盈利能力或实现修复。整体看，我们认为4Q22 与2023 年动保景气度向上，行业及企业业绩有望修复并逐步释放。

近期畜禽及宠物动保新品迭出，当前行业估值处于中枢以下位置。1）企业近况上，近期产品研新节奏加快，如瑞普生物上新宠物驱虫药莫普欣，公司公告表示这一产品自7 月下旬上市至9 月初，实现收入超1,000 万元，且9月底公司取得宠物寄生虫病药品、猪支原体肺炎注射液的新兽药注册证书。

普莱柯与兰兽研合作亚单位路线疫苗，目前正按应急评价要求完善相关研究资料，并推进猪口蹄疫二价亚单位疫苗等研发进程；2）估值水平上，我们测算当前行业估值对应2023 年18 倍PE，低于35 倍的历史中枢，且低于过去两轮周期中景气年份的估值水平。我们认为当下动保股估值仍具有一定吸引力，建议关注其中估值修复空间较大的个股。

估值与建议

我们认为动保行业基本面改善的确定性、可持续性较高，企业估值也有望逐步修复。标的上，看好普莱柯基于稳固主业，进行非洲猪瘟疫苗等多品类布局的发展前景，推荐弹性标的瑞普生物、科前生物。

风险

畜禽价格波动；动保产品推广不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情风险。

知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。

转自中国国际金融股份有限公司 研究员：张宇茜/郭海燕

10000 12800