以《密码法》为核心的政策持续完善，成为行业发展重要抓手，强合规推动行业进入快车道。2020年1月开始实施的《密码法》,对密码分级分类、关基系统的密评等提出明确要求，成为密码产业发展重要抓手。2021年10月开始实施的《信息安全技术信息系统密码应用基本要求》对密码应用和测评标准提出规范，使得行业规范不断完善。此外，针对商密实施的相关细则《商用密码管理条例》，也正处于修订中，在执行层面明确了相关负责机构职能与惩罚机制，从顶层规划到具体执行将形成完善的机制。我们预计，随着密码相关政策不断落地，行业机制将不断完善，密评为核心的“以评促建”将成为重要推动力，行业发展有望进入快车道。

作为保障数据安全的关键底座，数据安全建设有望推动密码行业长期保持高景气度。数据安全作为数字经济发展的重要保障，受到国家高度重视，当前数据资产已经成为关键生产要素，成为国家的战略资源和核心资产。以数字经济基础设施的安全为核心构建数据安全体系，催生了数据处理、数据共享、数据交换、多方协同计算等多种场景，未来以安全多方计算、同态加密、可搜索加密、联邦学习等为代表的新型密码技术，将成为保障数据安全的核心技术，贯穿数据安全全生命周期管理，成为保障数据安全的底层核心。随着数据泄露风险增加，相关密码建设需不断完善，任重而道远，行业发展也有望从合规驱动逐步向需求驱动转变，有望推动行业长期保持高景气度。

龙头厂商在品类覆盖、行业know-how等方面更具优势，市场份额有望逐步向龙头集中。龙头厂商在认证产品数量、品类覆盖、行业标准制定等方面更具优势，随着行业对产品力要求不断提升，市场份额有望逐步向龙头集中。从产业链布局与商业模式来看，行业主要分为聚焦产业链中上游厂商与聚焦终端用户的密码应用厂商：1）产业链中上游厂商：以三未信安为代表，覆盖密码芯片、板卡、整机等中上游产业链环节，产品由网安、密码应用等厂商做集成应用到下游各行业。该类厂商的产品标准化程度较高，且不易受到单一行业需求波动影响，具有较高的成长确定性和稳定性，有望受益于行业高景气度，得到快速发展机遇。2）密码应用厂商：

主要面对终端客户提供完整的密码解决方案，上市公司主要包括格尔软件、信安世纪、数字认证等，该类企业长期深耕部分行业，已经形成了深刻的行业Know-how，由于密码产品作为底层的安全基础设施，需要与上次应用深度结合，天然具有较高的产品粘性，厂商在优势行业已经形成较高的壁垒，有望受益于所在行业需求释放，得到加速成长机会。

投资建议：行业有望高景气发展，龙头厂商有望充分受益，实现快速发展，强烈推荐三未信安、卫士通，建议关注信安世纪、格尔软件、数字认证等。

风险提示：行业竞争加剧；技术迭代不及预期；疫情导致确认收入延迟风险。

知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。

转自招商证券股份有限公司 研究员：刘玉萍/石恺

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